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经济学家管清友:如今不是“若烹小鲜”,是“糖炒栗子”!

揭晓工夫:2018/12/10  阅读次数:750  种别:行业新闻

岁末年头,大家都在问:来岁,该怎么办?

  怅惘以至是惊骇,都是由于对将来的不确定而形成。这类不确定,组成的身分很庞大,有可说的,也有只能领悟的。

  岁末年头,也是经济学家们抛出新概念的时分。假如讲的出色,或能缓释大家的怅惘和惊骇。愈甚一层,或许能在黑黑暗点亮一盏灯塔。

  知更君曾与著名经济学家管清友同游,彼时,他还任职民族证券。思惟不受枷锁、心里磅礴着年青,是知更君对他最直观的觉得。虽然有的时候,不能说的仍是不能说,但这其实不阻碍准确思绪的成型。

  昨日,以“如是金融研究院院长”职务演讲于2018雪球嘉年华的管清友,相较于其他大咖们的含糊其词,概念明晰有力,让知更君在岁寒时不测奋发了一把。好文不独享,与君共飨之,知更君便把收拾整顿后的笔墨附上,大概你能从中获益:

  2019年:狼烟烽火——全球经济和资产设置

  本文按照管清友博士在雪球嘉年华活动演讲收拾整顿而来。

  明天次要和各人一同讨论一下表里情况的变革和资产设置思绪。

  1

  实在1929年的10月,全球股灾发作的时分,各人开端以为没什么。厥后的汗青各人都知道了,呈现了全球性的大冷落。我们如今正处在更大的汗青迁移转变傍边,只是深处此中而不自知。

  从短时间来看,我们的确是处在微调到纠偏的历程中,从2014年宽松到2016年经济反弹,2017年金融整理强羁系,到2018年一二季度开端建立经济下滑的趋向。实在从本年年头开端政策曾经开端在微调,如今到了四季度,政策层面上不仅是在微调而是在片面纠偏。

  而回顾过去这些年政策面的变革,的确变更很频仍。“治大国,若烹小鲜”,我以为如今不是若烹小鲜,是糖炒栗子。糖炒栗子是要不停地颠勺,对炒栗子徒弟的要求出格高。

  以是政策面的变革实在是比较大的,我们察看这几年的变革,宽松的有效性愈来愈弱。比如上一轮松动,从2014年开端,实在到2016年上半年才看到经济渐渐起来,恰好也遇上了全球和中国经济同时迟缓上行的共振,也呈现了房地产、大宗商品的一轮牛市,资金面很宽松,2015年是债市最黄金的期间,也呈现了杠杆牛市。虽然经济周期愈来愈微小,但仍是存在的。

  2

  从政策面上看,放松愈来愈弱了。固然这里面还有很重要的变革,那就是市场微观主体的举动发作主要的变革,当局、企业、个人投资者的举动都发作了十分大的变革。从地方政府角度上讲,已往是“门难进,脸好看,事难办”,如今是“门好进,脸都雅,不处事”;从企业角度来说,一朝被蛇咬,十年怕井绳,吃一堑长一智,由于已往我们阅历了2009、2012、2014年三轮宽松,每一轮都有企业遭到涉及,许多企业由于宏观政策的变更堕入窘境。以是企业关于政策的变革不是痴钝了,而是更敏感了,只是它不动。

  从投资者的角度来说,举动也发作比较大的变革,国外的投资者愈来愈专业了。专业到我们茶余饭后议论的都是美联储的货币政策,就像十几年之前北京出租车司机议论中东形势一样专业。市场主体发作了十分大的举动变革,理性预期被充分发挥到极致。这是我们已往5年阅历的经济周期、金融周期和资产周期。从2012-2013年的非标到2014年的当前的股票牛市,到2015年的股灾发作当前,2016年的房地产泡沫和商品牛市, 2017年开端金融整理,2018年进入了微调、对冲和纠偏。

  为什么各人会焦炙,由于经济周期、金融周期和资产周期全都颠簸十分大,2016年是个拐点,金融周期到达峰值,2016年金融业占GDP的比重到达8.35%,超越美国和日本。这个拐点加上金融整理呈现了下行周期,这个下行周期短则3-5年,或许还会更长。短时间的状况是经济下行没有完毕,二季度实际上曾经建立了下行趋向,三季度6.5%的增速实际上是低于预期的,其时市场遍及以为最少有6.6%,以是最少从如今到来岁下半年,经济还处于下行历程中,下行的压力仍是存在的。当市场主体举动发作变革,改变这类经济下行趋向就出格艰难。

  下行次要来自几个方面:一是房地产,严峻的调控曾经影响到贩卖、投资,实在我们看到扣除地盘购买费后的开辟投资下行是很明显的。从供应端来说,房地产企业表表里融资受限。从需求端来看,信贷收紧。在此次纠偏和调解历程中,许多银行开端下调个人按揭贷款利率,这个对需求端有正向的感化。但还不足以改动全部房地产调控的大趋向,调控对房地产投资下滑的影响还在停止傍边。

  二是基建,曾经呈现断崖式下滑,要改变基建投资的下滑趋向是很艰难的,近来国度发改委开端审批各地的地铁项目,企图改变基建投资下滑的趋向。

  三是出口,出口本年的状况比力特别,由于有贸易战,企业是在抢出口。本年抢出口,来岁1月1日起2000亿关税开端征收,对出口实质性影响发生,以是来岁上半年出口的压力比较大,存在有十分大的不确定性。我们如今对来岁经济增加的悲观预期该当在6.3阁下,也就是说来岁经济增加的压力很大。

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  可是我们也知道来岁最大的应战不是在经济层面,不是在内部而是在内部。内部来来看,美国的经济和股市见顶应该是大概率变乱,从高频数据全球PMI来看,下滑趋向较为较着。近来几个次要的国际组织给出了来岁全球经济增加预期,中性情形是迟缓下行。

  为什么我会比力担忧来岁的状况呢?中美之间的商业摩擦终极会如何处置,我们是不知道的,也决议不了,就像我们在1929-1933年,大概中国历史上许多主要的汗青节点上,作为微观主体,我们决议不了大局,但会对我们每一个人都有十分大的间接影响。G20峰会上谈得怎么样?即使是关税的征收告一段落,假如中美两国在商业以外的其他范畴发生更大的摩擦时,对金融市场、金融不变的影响还会连续。固然,贸易战不只会打击到国外海内,也会打击到美国,我想这能够也是特朗普始料未及的工作。

  中美之间的商业摩擦,最初对美国的影响也很大。特朗普总统能够把义务推到民主党身上,但实际上特朗普总统的举动,曾经改动了本来既定的大国之间的干系,在经济和金融范畴,中美贸易战成为一个导火索,使得全球资产进入重估期。已往,因为经济下行、美联储加息等影响,资产进入重估,如今又加上了中美两国政治等影响身分,而它的影响又远比经济下行、美联储加息的影响更大。科技股的下跌是个很不好的征象,不仅是由于美国科技股透支了将来几年的涨幅,实在还反应了关于美国科技企业市场萎缩的担忧,也反应了投资者风险偏好的降落。我没有必要开释悲观和灰心的感情,只是期望可以客观的形貌。

  从国外海内状况来看,无论是“房住不炒”仍是“去杠杆”,大概如今所说的“稳杠杆”,根本的标的目的没有变革,就像刘鹤副总理在本年年头的发言一样,要用3到5年的工夫,稳步低落国外的宏观杠杆率,这个大方向是没有变革的。考虑到表里情况,我们对来岁作一个根本的判定,那就是下行压力存在,政策纠偏力度加大。政策底曾经呈现,可是市场底和估值底还没有到来。

  在如许的情况下,资金端政策纠偏在连续,资产端经济下行连续,可能会重新出现资产荒。这类资产荒的表现形式能够像2014年,但缘故原由不同十分大。2014年资产荒呈现是流动性大松动惹起的,如今是政策纠偏惹起的,无论是羁系仍是宏观管理,而资产端的经济下行在连续,内部的不确定性在加强。

  这就呈现了两头,资金端边沿改进,资产端还在下行的迹象。也就是说来岁还会呈现焦点资产的泡沫化,因为可设置的资产有限,还会呈现资金扎推涌向基本面比力好的一些资产,而其他的基本面不是出格好大概讲故事的资产会被丢弃。当焦点资产再次呈现泡沫化的时分,能够又会呈现客岁下半年和本年年头呈现的状况,独角兽变成毒角兽,这是我的一个推测,供各人参考。

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  从二级市场来看,如今是否是汗青大底?市场上的悲观者看到了一些特性:一是标杆代价股的狂跌,好比茅台跌停,有人说股市的泡沫曾经消减得差不多了。二是羁系部分开端鼓舞回购。三是喊话救市,政策底呈现。这些只是汗青经历,今朝我们正处于拐点上,不能简朴地和汗青比力。

  回到基本面,A股看估值,如今的确自制了。和汗青大底比力,如今A股估值是低于股灾后2016年2038点的,和2013年1849点时根本相称,如今的估值程度的确是自制,最少是不贵。和国际程度比拟,估值差异在收窄,中美估值靠拢,纳斯达克指数和创业板指数趋同。

  美国处于10年估值的顶峰,国外处于这几年的汗青低谷。中美市场存有差别,已往从创业板的角度来说,远高于美国的纳斯达克的程度。你怎么去对待这个问题?这是个客观的形貌,我们怎么去判定?是否是如今会同时呈现A股的大底和美股的大顶?这是个推测,假如这样的话,我以为是挺好的幻想形态。

  估值的确比力低了,可是我们还需求思索不确定性身分:第一是估值挤泡沫还没完毕。三季报低于预期,四时报大概率会更差,四时报出来当前,估值会如何表示呢?中美之间的商业摩擦,G20集会的会谈,以及2020年的大选,和十年前比,美国人的行动对中国市场的影响更间接了。

  第二是从风险角度看,安全边沿还没找边。从市场颠簸的状况来看,从投资者的心态来看,各人以为愈来愈不安全了。

  第三是悬而未决股票质押,前不久大指导亲身指出股票质押成绩,无论是商业银行仍是券商关于许多公司的股票质押操纵方法有所松动,但并未底子解决问题。2018年、2019年、2020年这三年解压压力较着变大,成为一个新的堰塞湖。2015年股灾是资金端去杠杆,让国外投资者感受到杠杆的能力,2018年股票质押是资产端去杠杆,让上市公司真正感触感染到了杠杆的能力和风险,不是能用杠杆,但这么高比例的杠杆是不成以的。

  将来半年里能够还会阅历估值挤泡沫到功绩挤泡沫的历程。政策底曾经呈现,接下来是功绩底、估值底,然后是经济底。资本市场普通会先于经济运转提早表示出来。次要有以下四大功绩风险:一是刺激盈余减退,宏观总需求的下行;二是涨价盈余减退,供应膨胀的逻辑衰减;三是内涵盈余减退,杠杆并购的逻辑衰减;四是内部盈余减退,全球经济的见顶。

  股票市场存在必然确实定性,也有更大的不确定性,总体上来说,很罕见出统一的结论。再加上明显的中国特色,A股市场还太不成熟,传统的思想办法是不完全顺应A股市场的。为此,我们需求理解市场、尊敬市场、顺应市场,为指导各人向市场进修,畏敬市场,我们在喜马拉雅开设了一门和传统股票课不太一样的课程《管清友的股票投资课》,不科学任何实际,将市场作为唯一的教师,体系梳理市场留给我们的汗青、数据和实例,协助投资者描绘出一幅完好而又明晰的投资舆图。愿与各人分享,用体系方法论带你穿越牛熊

  权益市场不确定,牢固收益市场比力肯定。次要是基于以下几点判定:第一经济增速放缓,下行压力加大;第二通胀可控,上行空间有限;第三是资金供应呈现边沿宽松,金融监管施行力度放松。大概率呈现“阑珊型宽松”,团体上有利于利率债设置。但名誉债仍然需求慎重,现金流不容乐观,信用风险远未开释充实,2017-2019年是偿债高峰期,将来几年债权归还的压力仍然较大,不要下沉评级。

  最初总结一下,持久来看,中国经济增加潜力仍是很大的,短时间来看,经济下行压力比较大,来岁中美之间的摩擦会是影响全部金融系统的焦点身分。权益市场,从历史上看,估值处于相对低位,但不确定的身分仍是比力多。牢固收益市场相对比力肯定,会呈现阑珊型宽松的市场繁华。(转自微信公家号知更财经 作者知更君 )
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